三季报业绩增长37.5%,收入保持较快增长,净利润增长略低于预期:前三季公司实现营收3915亿元,同比增长29.1%,实现归属于母公司净利润70亿元,同比增长37.5%,低于我们在三季报前瞻中增长50%的预期。3Q单季公司实现营收1555亿元,同比增长31%,实现归属于母公司净利润23.3亿元,同比增长22.3%。

　　管理费用和资产减值损失上升是单季净利率下滑的主要原因:公司3Q单季实现毛利率10.2%,同比增长0.2个百分点,实现净利率1.5%,同比下滑0.1个百分点,较前两季环比下滑明显(1Q13和2Q13净利率分别为1.8%和2.1%),净利率下滑的主要原因是管理费用率和资产减值损失/收入分别同比升高了0.3和0.2个百分点。

　　3Q单季房建和市政订单增速较快,在手订单充沛:前三季公司新签订单5296亿元,同比增长15%,其中铁路和公路增速较快,分别同比增长72%和18%,轨交和市政工程分别下滑26%和16%,3Q单季新签1818亿元,同比增长2%,其中铁路、公路、轨交、市政和房建分别同比增长-6%、6%、-74%、10%和31%。截止前三季公司在手订单16300亿元,订单收入比3.37(12年末为3.26),在手订单充足。

　　3Q现金流同比下滑,但资产负债率有改善:3Q单季公司经营性现金流净流出14.7亿元,较去年同期净流入52.4亿下滑明显,但较2Q净流出111.2亿环比改善87%,资产负债率由中期85.29%降至85.15%。

　　看好铁路建设的国家战略地位和铁路投融资改革推进,维持盈利预测和“增持”评级:维持公司13和14年EPS0.76元和0.82元,增速为10%和8%,对应PE为6.1X和5.7X,我们认为具备“稳增长和保就业”属性的铁路建设是国家战略支持产业,是对冲经济增速下滑的利器,未来行业投融资改革加速吸引民资入铁和海外市场的开拓亦有望为公司打开新的市场空间,维持“增持”评级。