铁路改革进入新阶段

　　改革酝酿多年,2013年始有大动作:政企分开与货运组织改革。三中全会《决定》提出“推进交通等领域改革”。改革刻不容缓,下一阶段任务是投融资体制和运营模式改革。

　　投融资体制改革内外并举

　　社会资本贡献外部融资增量。银行贷款和发行债券融资空间有限,设立铁路发展基金和放开部分线路所有权等引入社会资本,干线公司上市和资产注入都是可选方案。

　　内部挖潜提升盈利能力。货运组织改革初见成效,三季度铁路货运增速逐月回升;运价市场化渐行渐近,客货运价皆有上升空间;盘活土地政策若落实,铁路可分享车站及线路周边土地开发收益。

　　我国可能适合“网运合一的区域公司+网运分离”的混合运营模式

　　借鉴国际铁路改革经验,共性措施包括政企分开、放松管制、鼓励竞争、公益性补贴等。

　　网运分离与网运合一的运营模式各有利弊,欧美日等国模式各异,合理模式必须因地制宜。

　　综合竞争效果和交易成本分析,我国更适合“网运合一的区域公司+网运分离”的混合运营模式,即东部沿海、煤运专线、高铁客专等可以组建网运合一的区域或干线公司,其他采取网运分离模式。

　　维持铁路运输行业“增持”评级

　　投融资体制与运营模式改革提升资产注入预期,运价市场化和盘活土地等政策将改善铁路盈利能力。